事件：统计局公布4 月份有色金属行业运行数据，结合海关等数据点评如下：

　　生产端，能源成本持续冲击欧洲冶炼产能，国内电解铝投复产提速。俄乌局势持续升级背景下，欧洲天然气价格大幅上涨，俄罗斯关于能源用卢布结算的法令继续对市场形成了相当大的冲击，能源问题依然是支撑价格的关键因素，欧洲金属冶炼企业在成本压力下，短期供给难见弹性；但国内枯水期来水较足、同时用电淡季国家鼓励冶炼企业复工复产，在经历Q1 的集中投复产之后，4 月增速有所放缓，但叠加投复产产能爬坡阶段，整体产量呈现稳定增长，一定程度上缓解供应压力。

　　国内物流压力逐步缓解，国内加工企业开工及表观需求有所分化。4 月国内企业运输仍受管控，部分产品滞留在工厂以及运输途中，而随着4 月底，国内疫情逐步控制，物流运输问题缓解，国内复工复产继续推进，下游需求最差时刻或已过去。4月国内金属表观消费及加工企业开工率涨跌互现：铜、铝、锌表观消费量分别110.73、328.00、43.70 万吨，同比分别-6.17%、-3.26%、-7.29%，精铜制杆、铜板带开工率分别55.63%、72.98%，环比涨跌分别为-7.90pcts、3.88pcts；铝型材、铝板带箔、铝杆开工率分别53.19%、 71.76%、43.50%，环比涨跌分别3.27pcts、-0.45pcts、-1.90pcts；镀锌板带开工率71.90%，环比上升1.45pcts。

　　外需日渐式微，内需最差时刻或已过去。全球经济增速放缓的逻辑不变，四月全球制造业PMI 录得52.2，环比回落0.7，也进一步确认了景气下行趋势。而供应链冲击、高油价支撑美国通胀具备较高韧性，流动性仍将进一步收紧，耐用品需求回落压力日益突出。国内经济从疫情冲击中逐步恢复，需求最差时刻或已过去，后续稳增长政策有望进一步加码，但趋势回升仍需政策端进一步传导。整体来看，全球需求仍处于回落周期，基本金属需求仍呈弱势格局。

　　疫情冲击减弱，月内基本金属整体去库。四月份随着疫情冲击减弱，基本金属重启去库趋势：4 月LME 铜库存15.61 万吨(mom+70.73%)、LME 铝库存57.01 万吨(mom-11.87%)、LME 锌库存9.54 万吨(mom-32.82%)，4 月国内三省和保税区铜库存43.61 万吨(月去库0.69 万吨)，铝锭八地库存98.7 万吨(月去库5.20 万吨)，锌锭七地库存26.27 万吨(月去库0.99 万吨)。

　　投资建议：维持行业“中性”评级

　　基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

　　风险提示：宏观经济波动、人民币汇率波动风险，供需测算的前提假设不及预期风险等

（文章来源：中泰证券）